核心观点

国泰海通证券在最新金属行业周报中指出，全球金属市场仍由宏观主导，供需紧平衡只是底色，货币政策、地缘博弈与突发供给扰动才是决定价格拐点的“三因子”。贵金属长期抗通胀逻辑未被打破，短期情绪杀出的坑正是逢低布局良机；基本金属中，铜矿“量增+AI故事”双轮驱动，铝、锡、能源金属及战略小金属亦各有看点。

贵金属：通胀抬头扰动短线，黄金长期护城河未损

美国4月核心CPI与PPI同步回升，油价高企让“通胀叙事”重回舞台，贵金属承压。美联储主席重申政策独立性，市场预期降息时点延后，金价出现技术性回调。但央行购金趋势、美元信用对冲需求及地缘避险溢价，仍为黄金提供长期支撑。回调阶段建议关注山金国际、中金黄金、赤峰黄金，弹性标的山东黄金、招金矿业、盛达资源同步受益。

铜：AI算力基建打开估值天花板，矿端增量决定弹性

中东局势缓和令油价溢价回落，美实际利率高位松动，铜价自低位反抽。短期看，霍尔木兹海峡通航谈判与美元走向决定震荡区间；中长期看，AI数据中心、电网升级与新能源车用铜需求共振，具备资源增量的矿企估值仍有扩张空间。逢低布局矿产量增速快、成本曲线左侧的标的：金诚信、紫金矿业、中国有色矿业。

铝：库存拐点初现，出口订单提供缓冲垫

美联储鹰派纪要推高美元指数，铝价高位回调。但LME库存连续去化，海外刚性缺口逻辑延续；国内铝加工开工率环比升至64.4%，出口订单回暖部分对冲内需淡季。推荐低估值+高分红的冶炼龙头：云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、南山铝业，相关标的创新实业。

锡：矿端扰动持续，半导体复苏待兑现

缅甸佤邦复产慢于预期，印尼出口税费政策悬而未决，雨季临近加剧供应担忧。高价抑制下游焊料采购，库存去化主要靠低价补库，价格短期维持震荡。随着AI服务器、先进封装拉动锡消费，资源自给率高、业绩对锡价敏感度强的个股估值有望上修，关注华锡有色、锡业股份、兴业银锡，配套标的新金路。

能源金属：供给扰动再现，需求预期修复

碳酸锂：津巴布韦新环保法规限制矿山复产，国内周度产量下滑，库存继续去化，价格获支撑。推荐盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业，关注西藏矿业。

镍：印尼收紧镍矿配额并调整定价公式，供给由过剩转向平衡，叠加硫磺成本上移，镍价中枢有望抬升。重点推荐华友钴业，循环标的格林美。

稀土&战略金属：政策与资源属性共振

稀土：下游补库带动氧化镨钕价格止跌，战略资源地位提升长期估值。核心标的：中稀有色、金力永磁。

钨：前期库存释放致价格回落，随着冶炼减产、下游低库存回补，6—7月钨价有望企稳。关注自给率高+高端刀具布局企业：厦门钨业、中钨高新，弹性标的章源钨业、佳鑫国际资源。

铀：4月长协价报91.5美元/磅，环比持平，核电扩张与供给刚性支撑长期缺口。推荐中国铀业，相关中广核矿业。

钽：矿源紧张格局未改，AI硬件、军工高端电容需求强劲，钽精矿高位整固后仍存向上动能。关注东方钽业。

风险提示

全球经济下行导致金属需求不及预期；矿山产能集中释放；美联储降息节奏低于预期；地缘冲突缓和降低避险溢价。