核心观点：大幅缩表仍是“低概率事件”

尽管凯文·沃什被提名为下一任美联储主席后，华尔街再度热议“缩表2.0”，但高盛在最新研报中给市场泼了一盆冷水：真正意义的“大幅缩表”门槛依旧极高，投资者不宜过早定价资产负债表急剧收缩。

资产负债表现状：规模庞大但占比并未失控

自2008年金融危机以来，美联储总资产扩张约5.8万亿美元，当前余额相当于美国名义GDP的21%。虽然绝对值惊人，但高盛提醒，其中14%为美债持仓比例，仍低于危机前17%的长期均值，显示“相对份额”并未脱离历史区间。

未来路径：扩表速度显著放缓而非掉头向下

基准情形下，美联储将在2027年初前把每月资产增量压降至50亿美元，随后再恢复至250亿美元/月，以维持银行准备金占银行总资产11%的“舒适区”。换言之，政策重点在于“减速”而非“倒车”。

准备金需求：银行体系自然生长成“隐形缓冲”

高盛测算，即便美联储主动冻结资产负债表规模，随着银行信贷与支付业务扩张，到2030年准备金比例也会自然下滑约4个百分点。若强行持续缩表，极可能重演2019年9月与2025年三季度融资市场“美元荒”的剧烈震荡。

财政对冲：短债增发或抵消缩表的紧缩效应

报告特别提示，一旦美联储缩减国债购买，美国财政部大概率同步提升短期票据发行占比，以填补市场久期缺口。这种“财政配合”将削弱缩表对长端利率的推升力度，使收益率曲线重新陡峭化，而非单边上行。

市场启示：美元流动性宽松尾部风险仍偏温和

综合评估，高盛认为美元融资条件已随中东溢价自行收紧约35个基点，相当于美联储“代劳”一次小型加息。在通胀预期可控、银行准备金需求刚性仍存的背景下，市场押注“激进缩表+长期利率飙升”的组合属于过度定价，短期宜警惕预期差带来的反向波动。